隆基股份與中環股份被稱為全球單晶領域的“雙龍頭”。
過去十年間，這兩大龍頭上演了多輪彼此的“超越之戰”。而2017年，這兩大企業都可謂“出盡風頭”。當然，隆基股份的“風頭”似乎是更猛一些。
今年以來（截止12月12日），隆基股價漲幅達163.6%，市值一度突破700億元大關。中環股份自11月29日復牌以來，短短10個交易日，股價漲幅高達42.95%，風頭再起。
隆基股份成立于2000年，生于陜西西安，2012年成功登陸上交所。
中環股份成立于1988年，生于天津市，2007年3月登陸深交所。
隆基股份是民營企業，“老大”是總裁李振國；
中環股份是國有企業，董事長是沈浩平。
（左：沈浩平、右：李振國）
僅從產能上看，隆基股份2016年產能僅為6.5吉瓦，而到2018年8月份產能就會達到25吉瓦，翻四倍。中環股份類似，2016年產能約為3.63吉瓦，2017年底的產能達到15吉瓦時，2018年的產能會更進一步達到20吉瓦。僅僅“雙寡頭”的產能規劃就達到了40吉瓦十以上。
黑鷹光伏曾在過往內容中深度復盤和分析兩家企業：《深度解密隆基帝國：它到底憑什么？》和《起底中環股份》，我們發現兩者打法有相似之處，但本質上，這是兩家“氣質”大不同的企業。
比如，兩者都比較重視研發投入，且都是全產業鏈打法，都深諳合縱連橫之術。但是兩者全產業鏈進擊航線并不一樣。比如，隆基主營業務是從單一的單晶硅棒、硅片的研發生產和銷售，延伸至組件生產和銷售、光伏地面電站和分布式電站的投資開發、建設及運營等領域的；而中環全產業鏈進擊路線就“不走尋常路”，其搭建全產業鏈的順序為“單晶硅片-高效光伏電站-單晶電池片、組件”。
十年河東，十年河西！現在乃至未來，隆基股份和中環股份，誰才是真正的單晶老大？企業一個戰略的轉變，一個行動的快慢都可能影響未來企業在產業格局中的地位，我們不說百年、千年不變，誰又敢說穩坐頭把交椅五年、十年之久呢？
為了讓讀者對隆基、中環有一個更清晰、直接、深入的了解，黑鷹光伏團隊仔細擇取兩者在資產、收入、凈利、毛利、現金流等十個維度數據并進行對比分析。
1、營收對決：隆基后來居上
十年前，即2007年中環收入是隆基的3.12倍，十年時間中環股份有6年收入規模在隆基之上；然而，十年風云變，終是換了大王旗。2016年，隆基收入是中環的1.58倍，十年多間，隆基累計實現收入412.67億元，也高于中環的356.6億元。
隆基VS中環歷年營收對比
放在整個A股來看，中環連續4年多收入實現正增長（三年增幅在27%以上）已是極為優秀了，只不過，有了隆基這個兇悍的參照標的才顯得有些失色了。尤其是2014年-2016年，隆基股份收入增幅超過中環30-55個百分點。
今年兩者的收入增幅趨于一致，僅相差不到一個百分點，但考慮到隆基規模有較大優勢，同樣的增幅，隆基則顯得更有力量。
隆基VS中環營收增幅對比
?2、凈利潤對決：隆基更勝一籌
凈利潤一般來說是企業市值最有力的支撐，也是過往時間內其實力高低最直接的體現方式之一。隆基之所以能得到眾投資人的青睞，就在于其超強的盈利能力。隆基股份憑借著強悍的成本控制能力，以22.41億元的凈利潤成功登頂黑鷹光伏推出的三季度凈利潤榜榜首之位。
中環前三季度中環實現歸屬母公司股東的凈利潤4.53億元，位列黑鷹榜單第9名，距隆基還有不小的差距。近十年多年，隆基累計實現歸屬母公司股東的凈利潤56.2億元，是中環的3.52倍，有較大優勢。
隆基VS中環凈利潤對比
從增幅來看，中環凈利潤連續4年都實現50%以上的增長，這份成績單放在整個資本市場也足以自傲了。可惜，這次它又遇到了成績更為驚艷的隆基，隆基近四年多的收入增幅最低的是2015年77%，其他年份都在100%以上。
隆基VS中環凈利潤增幅比較
尤其是，黑鷹團隊注意到，隆基近五年凈利潤增幅遠遠高于同期收入增幅，這更加說明其擁有驚人的成本控制能力，這值得我們深入分析、學習。
隆基收入、凈利潤增幅比較
3、投資現金流對決：中環野心更大
我們通過分析企業現金流量表，尤其是投資現金流，對企業的投資戰略可以窺見一斑。一般來說，企業投資現金流為負，且金額較大時，說明企業這期間對外投資較大，其或許認為目前已經是較好的出擊時間，想借時機擴張產能“吃下”更多的市場份額。
據黑鷹光伏統計，十年多年中環對外凈投入現金流達166.86億元，遠高于隆基的92.39億元，在黑鷹此前推出的“上半年39家企業光伏在建工程項目”榜單中，中環、隆基在建工程期末余額分別位列榜單一、二名。這說明中環近年更注重于對外投資，這或許是中環重登單晶“老大交椅”最大倚仗。
隆基VS中環投資現金流對比（單位：億元）
?4、毛利率對決：隆基勢頭兇猛
銷售毛利率則是衡量一家公司產品盈利能力最簡單有效的核心指標。毛利率越高說明企業產品具有一定的技術壁壘，具有強的競爭力，在行業產業鏈中具有較大的話語權；尤其是企業在參與招標時，高毛利率也就意味著企業招標價格有更多的騰挪調整空間，這將是其競標的一大殺手锏。
2013年兩者銷售毛利率近乎相同，但自2014年以來，兩者毛利率上升曲線有明顯的的差異，隆基一路高歌猛進，截至2017年三季度，隆基產品毛利率較中環高出15個百分點，其盈利能力顯然更強。
隆基VS中環銷售毛利對比
?5、 籌資現金流：中環最佳融資客
說道投資，自然離不開融資，很少有企業能夠依靠自有資金儲備支撐未來的發展戰略。而某特殊時期內，比如金融危機期間，企業融資規模的大小，也從側面印證了企業的信譽力及資本號召力，這是一個企業最核心、最競爭力的組成部分之一。據黑鷹光伏統計，2007年-2016年及2017年前三季度，中環累計融資178.66億元，高于隆基的114.79億元。
隆基VS中環凈籌資現金流對比
6、經營現金流對決：伯仲之間
我們多次提及，企業家在進攻時還需要時時思考的是，如果外部資本資源突然變得稀缺或者及其昂貴時，公司能夠從內部籌集到所需要的資金嗎？
這不是我們危言聳聽，我們都知道當大的經濟環境極度萎靡的情況下，商業領域偶爾（或許說“經常”更為恰當）也會出現“信用緊縮”時期，在這種情況下，企業在任何價格（高利息）下都得不到外部融資；這時，投資者也多會選擇持幣觀望，企業無論是非公開發行、發行債券等手段都很可能“失效”。
此時，企業間比拼的就是自身的造血能力，誰的造血能力能強，誰就有可能走的更遠，活的更長。有權威分析人士曾分析過國際零售商巨擘沃爾瑪，稱“能夠通過經營現金流來滿足大部分的擴張資金需求是沃爾瑪的一個重大優勢。”
從這點來看，隆基、中環都具有較強的危機意識，其對經營現金流掌控能力在伯仲之間。
隆基VS中環經營現金流對比
?7、資產負債率：戰略近乎同步
經歷過折戟沉沙的史玉柱曾說：10幾年前的民營企業，現在還活著的不到20%。主要問題其實不是管理不善，而是財務危機——投資失誤導致資金緊張，最后資金鏈斷裂。他常掛在嘴邊的一句話是，企業最怕在現金流上出問題，企業虧損不一定會破產，但現金流一斷企業就會完蛋。
可以說，負債對企業來說是一把雙刃劍！在行業景氣度較高或者黎明之際，合理的擴大負債可以讓企業在資金杠桿的作用下，可以通過擴產或并購在激烈的市場斗爭中搶得先機.
如果企業在市場不景氣時，選擇以負債激增為代價的極限擴張，若是“寒冬期”遠超企業預期，最終可能導致企業現金流枯竭，而倒在黎明前夜，這類故事在企業發展史上比比皆是。我們發現，近兩三年隆基、中環對市場預判趨于一致，兩者都在有意通過擴大負債來實現產業擴展戰略。
隆基VS中環資產負債率對比
?8、研發費用對決：都是創新先鋒
近年行業公認的是，光伏是一個需要以研發和技術迭代驅動高增長的行當。技術研發不能依靠空口白話，而是需要持續真金白銀的投入才有可能見成效的。
而研發投入比（研發投入/營業收入）是衡量一家企業對研發重視程度的最核心指標之一。另據黑鷹光伏統計，49家光伏上市公司研發投入占整體營業收入的比例僅為2.90%，這個研發投入比顯然有些跌份兒了。
我們此前說過中環、隆基之勝并非偶爾，而是有其必然性。據黑鷹光伏統計兩者是少有的連續六年（及以上）研發投入比都保持在3%的光伏企業。近十年多（2007年-2016年及2017年上半年），隆基、中環研發投入比（十年多研發費用/總收入）約為4.75%、4.61%，這個數據遠超很多競爭對手。
可以說，正是手里分別掌握著行業核心技術密碼，隆基、中環才敢于在當下的經濟環境下奮力擴張，這或許是也是它們最被投資者認可、看重之處。
隆基VS中環研發投入對比
隆基VS中環研發投入占比
9、總資產對決：隆基超車
總資產是企業綜合實力一種簡單的體現，雖未必準確，但有一定的參考價值。
十年前，2007年中環股份總資產規模為15.43億元，是隆基的6.59倍，一直到2016年前者總資產規模都遠高于后者。但是，截至2017年9月末，隆基成功超車，其總資產規模較中環高出了10億多元。
隆基VS中環總資產對比
數據顯示，2014年以來，隆基總資產規模增幅都在中環之上，尤其是近兩年，隆基總資產增幅都要高出中環39個百分點以上。
隆基VS中環總資產增幅對比
10、員工規模對決
企業之間的競爭回歸本源還是人才的競爭。
優秀的員工一直是光伏行業稀缺資源，員工規模大小是企業軟實力的直接體現方式之一。截至2016年末，隆基員工總人數達1.14萬人，是中環的2.16倍，而十年前，2007年隆基員工規模僅為66.17%。我們發現，隆基十年來，員工一直在增長，哪怕是光伏最艱難時期也沒有出現下滑。
隆基VS中環員工變動情況
來源：黑鷹光伏
