一線光伏龍頭企業(yè)對(duì)于 2018Q4 和 2019 年需求展望正面， 因此判斷 2018Q3 行業(yè)確認(rèn)業(yè)績(jī)底部，最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了。
維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí) 維持細(xì)分行業(yè)太陽(yáng)能(3.390, 0.03, 0.89%)“增持”評(píng)級(jí)
近日，數(shù)家光伏龍頭對(duì) 2018Q4和 2019年進(jìn)行了展望：①晶科能源(JKS.N)在三季報(bào)電話會(huì)議里稱(chēng) 18 年四季度需求旺盛，可能供不應(yīng)求，公司 19 年訂單情況非常好;②中環(huán)股份(7.100, 0.04,0.57%)(002129)董事長(zhǎng)沈浩平在接受證券時(shí)報(bào)專(zhuān)訪時(shí)透露“12 月份會(huì)將 2019 年 90%的產(chǎn)能簽掉”;③隆基股份(601012)董事長(zhǎng)李振國(guó)在接受 PV-tech 媒體采訪時(shí)稱(chēng)“我們對(duì)市場(chǎng)有信心，對(duì)自身競(jìng)爭(zhēng)能力也有信心，我們幾乎沒(méi)有無(wú)效資產(chǎn)和無(wú)效產(chǎn)能，現(xiàn)在 11 月產(chǎn)能利用率很高，隨著政策調(diào)整及市場(chǎng)回暖， 2019 年訂單充裕，不擴(kuò)產(chǎn)將無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)需求”。 點(diǎn)評(píng)如下：
2018 年裝機(jī)量見(jiàn)底， 2019 年拐點(diǎn)向上基本確認(rèn)。 2018 年 531 新政導(dǎo)致行業(yè)裝機(jī)下行， 產(chǎn)品價(jià)格因供需失衡而大幅下降， 產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)基本擠出。 但同時(shí)也應(yīng)該看到，下降的價(jià)格帶來(lái)更大的需求，從 Q4 各企業(yè)排產(chǎn)和明年訂單情況就能夠得到驗(yàn)證。目前看 2019 年實(shí)現(xiàn) 120GW 的全球裝機(jī)是一個(gè)較為合理的預(yù)期，同比今年增長(zhǎng) 20%，量增必然導(dǎo)致行業(yè)價(jià)格中樞上行。
2018 年 Q3 應(yīng)該就是行業(yè)底部 最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了
為什么 2018Q3是底部呢?因?yàn)?531 的沖擊非常突然， 531 后價(jià)格大幅下降，訂單大量取消，這就導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)庫(kù)存高企， 同時(shí)面臨高額的存貨減值。而這個(gè)高額存貨減值在 2019 年 Q1 就不會(huì)再出現(xiàn)了，因?yàn)橄嚓P(guān)企業(yè)目前銷(xiāo)售情況良好，庫(kù)存控制合理，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下行的可能性極其微小了。
量利齊升可期 維持細(xì)分子行業(yè)“增持” 評(píng)級(jí)
中性預(yù)期 2019 年裝機(jī)量120GW，則組件端會(huì)率先受益，并逐漸向上傳導(dǎo)， 產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格中樞也將上移，受益排序?yàn)楣杵?gt;組件>硅料>電池片。排序的原因?yàn)楣杵徒M件2019 年擴(kuò)產(chǎn)溫和，而硅片行業(yè)集中度高于組件，所以硅片好于組件; 考慮 PERC 產(chǎn)能密集擴(kuò)張、硅料產(chǎn)能密集投放， 而硅料環(huán)節(jié)集中度高于電池片，所以硅料好于電池片。 隨著光伏在全球進(jìn)入平價(jià)，需求將保持持續(xù)穩(wěn)定的快速增長(zhǎng)，行業(yè)底部已經(jīng)過(guò)去了，后續(xù)量利齊升可期。(國(guó)泰君安(16.310, -0.33, -1.98%))
龍頭標(biāo)的二：華東醫(yī)藥(37.210, 0.48, 1.31%)、振興生化(26.270, -0.12, -0.45%)、復(fù)星醫(yī)藥(29.870, -0.56, -1.84%)、通化東寶(16.550, -0.08, -0.48%)
均衡配置，精選個(gè)股;擁抱確定性，偏好低估值
在宏觀及政策風(fēng)險(xiǎn)不確定性較高的大環(huán)境下， 2019 年建議板塊間均衡配置、自下而上精選個(gè)股; 1)擁抱確定性：在政策偏緊， 醫(yī)保資金緊張，支付結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整的大環(huán)境下， 2019 年應(yīng)考慮選擇增長(zhǎng)能見(jiàn)度較高的標(biāo)的， 首選增速較快、 估值較為合理的各子板塊龍頭， 我們預(yù)計(jì)強(qiáng)者恒強(qiáng)風(fēng)格有望延續(xù); 2) 偏好低估值： 醫(yī)藥行業(yè)估值目前處于歷史估值低位，經(jīng)歷下半年的回調(diào)， 目前部分低估值公司已經(jīng)具備較大吸引力， 建議大家關(guān)注19 年估值在 20x 以下，同時(shí)兼具一定成長(zhǎng)性的標(biāo)的。
一致性評(píng)價(jià)與帶量采購(gòu)： 加速市場(chǎng)出清、深化寡頭格局
2019 年通過(guò)一致性評(píng)價(jià)品種的國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)將全面執(zhí)行，盡管短期帶量采購(gòu)對(duì)藥企產(chǎn)生不確定性，但長(zhǎng)期看仿制藥競(jìng)爭(zhēng)格局將向歐美靠攏，高度寡頭壟斷。 預(yù)計(jì)長(zhǎng)期看仿制藥企利潤(rùn)率將回落至 10~15%的合理區(qū)間，但有望誕生超過(guò) 500 億收入體量的超級(jí)寡頭。我們看好產(chǎn)品管線豐富(速度快、數(shù)量多)、管理精細(xì)(供應(yīng)鏈穩(wěn)定、成本控制好)、市場(chǎng)準(zhǔn)入能力強(qiáng)的大型國(guó)內(nèi)龍頭，成長(zhǎng)為世界級(jí)仿制藥龍頭。
制藥： 優(yōu)質(zhì)賽道中選龍頭
1)化學(xué)藥/生物藥： 從優(yōu)質(zhì)賽道中選龍頭。我們看好兩類(lèi)細(xì)分行業(yè)： a) 創(chuàng)新藥及未被滿(mǎn)足的臨床需求，包括腫瘤、兒童藥、傳染病; b)老齡化趨勢(shì)下的慢性病用藥，包括糖尿病、心腦血管疾病等，建議關(guān)注恒瑞醫(yī)藥(65.740, -1.17, -1.75%)、華東醫(yī)藥、 長(zhǎng)春高新(205.750, -0.85, -0.41%); 2)中藥： 兩票制與連鎖藥店推動(dòng)渠道扁平化， OTC企業(yè)有望透過(guò)高質(zhì)量分銷(xiāo)商提高產(chǎn)品的鋪貨率、內(nèi)化流通鏈利潤(rùn)，建議關(guān)注濟(jì)川藥業(yè)(39.380, -0.19, -0.48%)、中新藥業(yè)(14.570, -0.10, -0.68%)、同仁堂(29.790, -0.02, -0.07%)。
醫(yī)藥流通觀望利率、等待反彈，零售藥店長(zhǎng)線邏輯看好、短期存在掣肘
1)醫(yī)藥流通：宏觀貨幣政策趨松， 融資成本有望降低，后“兩票制”時(shí)代政策沖擊減弱，集中度有望提高。國(guó)資背景流通公司 2H18 已經(jīng)顯著受益，民企或緊隨其后。 建議關(guān)注國(guó)藥股份(26.780, -0.33, -1.22%)和柳藥股份(30.010, 0.05, 0.17%)， 港股國(guó)藥控股; 2)零售藥店：我們看好行業(yè)整合與處方外流帶來(lái)的長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)，但短期內(nèi)并購(gòu)價(jià)格上升、 O2O 模式介入導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇， 社保稅繳、醫(yī)保從嚴(yán)等短期負(fù)面影響不確定性大，建議關(guān)注一心堂(24.330, -0.01, -0.04%)、益豐藥房(52.770, -0.84,-1.57%)、老百姓(59.900, -0.25, -0.42%)。
器械與服務(wù)： 關(guān)注器械的進(jìn)口替代與服務(wù)的連鎖擴(kuò)張
1)醫(yī)療器械：分級(jí)診療促進(jìn)基層市場(chǎng)擴(kuò)容，而政策扶持國(guó)產(chǎn)有望加速進(jìn)口替代，建議關(guān)注邁瑞醫(yī)療(119.510, -1.17, -0.97%)， 開(kāi)立醫(yī)療(33.200, -0.18, -0.54%)、安圖生物(62.240, 0.29, 0.47%)、 樂(lè)普醫(yī)療(33.350, 0.16, 0.48%)、 魚(yú)躍醫(yī)療(20.000, -0.02, -0.10%); 2)醫(yī)療服務(wù)：民營(yíng)醫(yī)療方興未艾，社會(huì)辦醫(yī)加速擴(kuò)容，行業(yè)龍頭憑借清晰的商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，建議關(guān)注通策醫(yī)療(54.050, 0.45,0.84%)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 帶量采購(gòu)降價(jià)幅度超預(yù)期， 醫(yī)保控費(fèi)趨嚴(yán)。(華泰證券(17.660, -0.42, -2.32%))
